初春時節(jié)，福建省福州市永泰縣長慶鎮(zhèn)福斗村近3000畝高山生態(tài)果園迎來豐收季，漫山遍野可見沃柑、砂糖橘等高山水果，村民搶抓農(nóng)時采收外銷。圖為在福斗村大森林碩豐農(nóng)業(yè)高山水果基地，返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)種植高山水果的村民展示采收的沃柑。新華社

本報記者 | 邵鵬璐

    2022年企業(yè)債券共發(fā)行484支，發(fā)行規(guī)模3683.3億元，與2021年相比雖有所下降，但仍保持穩(wěn)健。近日，中證鵬元發(fā)布企業(yè)債券市場年度研究分析提出，2022年企業(yè)債券發(fā)行雖呈現(xiàn)前高后低逐漸收縮趨勢，但全年并未有新增違約主體。
    中證鵬元研究發(fā)展部研究員史曉姍表示，整體來看，企業(yè)債券發(fā)行穩(wěn)健，依托新型城鎮(zhèn)化建設、鄉(xiāng)村振興等方面的建設項目，助推產(chǎn)業(yè)升級、城市更新。但需注意，發(fā)行主體有所下沉，風險管理不斷加強，這可能提高發(fā)行和存續(xù)期管理難度，未來對項目的要求將提高。

資金投向緊隨政策導向

    從凈融資情況來看，2022年企業(yè)債券總發(fā)行規(guī)模3683.3億元，總償還規(guī)模4853.86億元，表現(xiàn)為凈償還1170.56億元，2021年同期為凈償還309.34億元。史曉姍表示，由于企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模在2018年觸底，雖此后逐年回升，但受其中長期性質(zhì)影響，近年來企業(yè)債券償還規(guī)模維持高位，導致其凈融資持續(xù)為負。
    2022年有10支企業(yè)債券取消或推遲原發(fā)行計劃，涉及規(guī)模49.1億元。史曉姍提出：“受市場波動和政策影響，取消發(fā)行規(guī)模也呈現(xiàn)一定波動。”2022年11~12月份，信用債市場出現(xiàn)大規(guī)模取消發(fā)行事件，合計占2022年取消規(guī)模的49%。其中，企業(yè)債券取消規(guī)模占比9.32%。從企業(yè)債券2022年全年取消發(fā)行來看，11月、12月取消發(fā)行人數(shù)量和規(guī)模占比分別為33.33%和26.07%，相對于其他債券品種，此輪取消發(fā)行對企業(yè)債券的影響較小。且此輪取消發(fā)行涉及主體主要集中在AA+級和AAA級，更多是受市場資金面波動的影響，包括年終季節(jié)性因素、基準利率上行、機構大規(guī)模贖回、市場寬松預期降溫等。資金波動導致年末發(fā)行成本大幅上升，企業(yè)取消發(fā)行，為正常融資選擇。
    2022年共有22個省份發(fā)行企業(yè)債券，發(fā)行集中度相對較高。其中，發(fā)行規(guī)模較大的為浙江、四川、江蘇、山東和湖南，發(fā)行規(guī)模分別為722.7億元、417.8億元、393.9億元、310.8億元和295.4億元，5省發(fā)行規(guī)模合計占比58.1%。出現(xiàn)地區(qū)集中度為何較高？史曉姍認為，一是因為企業(yè)債券發(fā)行人以城投公司為主，浙江、江蘇、四川、湖南等地經(jīng)濟發(fā)展較快，城鎮(zhèn)化建設融資需求較高，城投公司數(shù)量較多，企業(yè)債券發(fā)行存在市場基礎。二是企業(yè)債券的發(fā)行與項目高度捆綁，從而影響地區(qū)企業(yè)債券發(fā)行。部分地區(qū)項目啟動較早，近年企業(yè)債券發(fā)行有所下降。如江蘇近年企業(yè)債券發(fā)行增速較緩。而安徽、四川等地隨著近年來基建投資加速，企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量增長。三是受地方政府債務限額管理影響。根據(jù)地方政府債務情況，交易所和銀行間劃分紅橙黃綠區(qū)域，限制部分地區(qū)公司債券和銀行間債券品種融資，這部分地區(qū)融資從而轉(zhuǎn)向企業(yè)債券。同時，企業(yè)債券對低資質(zhì)主體發(fā)債增信要求比較高，而湖南、四川兩省區(qū)域內(nèi)擔保機構相對較多，可以為本地企業(yè)融資提供增信服務，較大程度上提升了本地的融資能力。但對于貴州、廣西、云南等債務壓力較大地區(qū)，企業(yè)債券發(fā)行出現(xiàn)下降。
    史曉姍表示，整體來看，由于風險分化，導致融資集中度進一步提升，但受城鎮(zhèn)化發(fā)展程度不同影響，部分經(jīng)濟較好的地區(qū)項目增加，企業(yè)債券融資規(guī)模增長。
    2022年企業(yè)債券創(chuàng)新品種共發(fā)行170支，規(guī)模合計1177.9億元，在全企業(yè)債券市場中占比分別為35.1%和32%，較2021年均上升5.4個百分點。其中，縣城新型城鎮(zhèn)化建設專項債券為主要品種，共發(fā)行52支，發(fā)行規(guī)模335.9億元，在2021年該專項債券落地后，2022年其發(fā)行進度顯著提升；農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債券發(fā)行14支，發(fā)行規(guī)模46.6億元，規(guī)模同比增長56.9%；綠色債券發(fā)行數(shù)量27支，發(fā)行規(guī)模223.4億元，規(guī)模同比下降43.5%；小微企業(yè)增信集合債券發(fā)行28支，發(fā)行規(guī)模181.7億元，規(guī)模同比增長96.2%。史曉姍表示，整體來看，受“鄉(xiāng)村振興”“支持中小微企業(yè)融資”等政策影響，2022年縣城新型城鎮(zhèn)化建設專項債券和小微企業(yè)增信集合債券發(fā)行規(guī)模增長明顯。
    2022年企業(yè)債券募集資金主要用于產(chǎn)業(yè)園區(qū)和安居工程建設，停車場、軌道交通領域為第二大板塊。其中，軌道交通和停車場因為單個項目規(guī)模較大，債券發(fā)行整體呈現(xiàn)“數(shù)量不大但規(guī)模較大”的特點。與2021年同期相比，文旅體育、小微企業(yè)轉(zhuǎn)貸、農(nóng)村農(nóng)業(yè)相關、物流相關、產(chǎn)業(yè)園領域出現(xiàn)明顯的增長而軌道交通、綜合管廊、生態(tài)環(huán)境治理、停車場領域出現(xiàn)明顯下滑。“可以看出，企業(yè)債券的投向與政策引導一致，目前集中在新型城鎮(zhèn)化建設的領域，以產(chǎn)業(yè)培育、商業(yè)發(fā)展、中小微企業(yè)支持、農(nóng)村農(nóng)業(yè)支持等領域為主。”史曉姍說。此外，2021年以來，募集資金投向租賃住房的企業(yè)債券有所增長，累計發(fā)行10支，發(fā)行規(guī)模165億元，主要為上海市內(nèi)相關項目。

引導社會資金投入發(fā)揮示范效應

    2022年受疫情反復的影響，民營企業(yè)經(jīng)營壓力依然較大，公司流動性緊縮。海外通脹居高不下，高利率抑制了需求復蘇，疊加烏克蘭危機，海外需求進一步弱化。面對境內(nèi)外環(huán)境中的不確定性，國家發(fā)展改革委發(fā)布多項政策鼓勵支持企業(yè)運用企業(yè)債券直接融資，堅持資金跟著項目走，統(tǒng)籌和創(chuàng)新各項債券支持措施，推動重大戰(zhàn)略和重大規(guī)劃落地，實現(xiàn)對重點領域和重點項目的“點對點”融資支持，積極引導社會資金投入相關領域并發(fā)揮示范效應，促進經(jīng)濟與金融良性循環(huán)。
    一是圍繞城鎮(zhèn)化建設和農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合，布局重點任務。2022年，新型城鎮(zhèn)化建設工作穩(wěn)步推進，陸續(xù)頒布以“鄉(xiāng)村振興”“城鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)融合”為核心的政策文件，推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設。2022年3月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《2022年新型城鎮(zhèn)化和城鄉(xiāng)融合發(fā)展重點任務》明確，要推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設，支持示范縣和縣城產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級示范園區(qū)建設。2022年7月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《“十四五”新型城鎮(zhèn)化實施方案》，進一步明確未來城鎮(zhèn)化建設的方向及重點工作，推動縣城發(fā)展及城市更新等領域的快速發(fā)展。此外，2022年，國家發(fā)展改革委還陸續(xù)在環(huán)境基礎設施建設、養(yǎng)老行業(yè)、冷鏈物流等領域發(fā)布指導文件，明確支持政策。
    二是支持民營企業(yè)融資，盤活存量資產(chǎn)，擴大有效投資，推進重大項目建設。一方面，加強民營企業(yè)流動性支持。2022年2月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于促進服務業(yè)領域困難行業(yè)恢復發(fā)展的若干政策》，發(fā)揮財稅、金融、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)以及精準疫情防控政策的協(xié)調(diào)效應，積極幫助服務業(yè)恢復發(fā)展。2022年7月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于推動債券市場更好支持民營企業(yè)改革發(fā)展的通知》明確，要推動更多符合條件的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，積極推動債券產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)先重點支持高新技術和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域民營企業(yè)債券融資。另一方面，加快盤活存量資產(chǎn)，擴大有效投資。2022年3月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于進一步做好社會資本投融資合作對接有關工作的通知》明確，要發(fā)揮重大項目牽引和政府投資撬動作用，加強社會資本投融資支持；要積極向股權投資機構、政府產(chǎn)業(yè)投資引導基金等推薦尚有資本金缺口的重點項目，引導加強權益性融資，鼓勵以投貸聯(lián)動等方式支持項目建設。2022年7月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于做好盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資有關工作的通知》明確，要靈活采取多種方式，有效盤活不同類型存量資產(chǎn)，推動落實盤活條件，促進項目盡快落地。
    三是推動REITs在基礎設施領域、保障性住房項目的應用。2022年5月，國家發(fā)展改革委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范做好保障性租賃住房試點發(fā)行基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）有關工作的通知》。2022年7月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于做好基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）新購入項目申報推薦有關工作的通知》，鼓勵已上市的基礎設施REITs通過擴募等方式籌集資金購入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴大發(fā)起人（原始權益人）融資規(guī)模，增強發(fā)展能力，降低負債水平。
    四是繼續(xù)推動債券市場對外開放，修訂中長期外債管理辦法，加強外債風險管理。2022年8月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法（征求意見稿）》，對《關于推進企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》進行修訂，將部分已有政策制度化，提高政策層級和約束力。2022年9月，隨著中資美元債券風險的進一步顯露，弱資質(zhì)發(fā)行機構發(fā)行外債的條件有所提升。
    此外，國家發(fā)展改革委還在2022年1月發(fā)布《促進綠色消費實施方案》提出，穩(wěn)步擴大綠色債券發(fā)行規(guī)模，鼓勵金融機構和非金融企業(yè)發(fā)行綠色債券，更好地為綠色低碳技術產(chǎn)品認證和推廣等提供服務支持；2022年12月，發(fā)布《“十四五”擴大內(nèi)需戰(zhàn)略實施方案》，在健全投資項目融資機制方面提出：“合理擴大債券融資規(guī)模，進一步發(fā)展企業(yè)債券、公司債券、非金融企業(yè)債務融資工具、項目收益?zhèn)�等，推進債券市場互聯(lián)互通。”

風險識別等把關將更嚴格

    “根據(jù)當前政策，未來企業(yè)債券市場仍將保持穩(wěn)健。依托城鎮(zhèn)化建設，企業(yè)債券將在綠色金融、中小微企業(yè)及科技創(chuàng)新等領域進一步發(fā)揮直接融資功能。”史曉姍說。
    近期，國家發(fā)展改革委提出2023年企業(yè)債券本息兌付風險排查工作重點，發(fā)布《關于開展2023年度企業(yè)債券本息兌付風險排查和加強存續(xù)期管理有關工作的通知》。該通知提出，重點排查涉及地方政府隱性債務情況，加強對發(fā)行人是否存在虛增資產(chǎn)、虛增利潤等資產(chǎn)和利潤情況排查。同時，強調(diào)將加強企業(yè)債券項目申報和存續(xù)期管理單獨列出強調(diào)。史曉姍認為，隨著風險管理的加強，發(fā)行和存續(xù)期管理難度將提高，未來對項目“資金跟著項目走”、風險識別等把關將更嚴格。
    “當前，我國城鎮(zhèn)化率仍有較大提升空間，城市更新存在巨大空間。2023年，隨著城市更新有序推進，項目收益更好平衡，保障性租賃住房加快發(fā)展；綠色債券、縣城新型城鎮(zhèn)化建設專項債券、小微企業(yè)增信集合債券等品種，有望保持增長。”史曉姍表示，2023年，在示范項目引導下，將有更多的城鎮(zhèn)化項目落地，產(chǎn)業(yè)園區(qū)、安居工程依然是主要投資領域。低城鎮(zhèn)化率的城市，或逐步推出融資項目。
    企業(yè)債券回售壓力提升，隱性債務化解或繼續(xù)推動提前兌付，低級別主體償還壓力猶存。
    2023年企業(yè)債券待償還規(guī)模預計超過2022年，約4900億元。其中，提前兌付和到期規(guī)模為4130.82億元，較2022年微幅下降，但回售壓力受含權債券規(guī)模較大影響有所提升。高級別企業(yè)的回售規(guī)模或繼續(xù)增長，低級別企業(yè)提前到期規(guī)模增長有限，主要受限于地方債務化解以及當?shù)亟?jīng)濟復蘇情況。史曉姍分析，2023年，AAA級主體待償還規(guī)模將大幅下降，而AA級仍維持高位，超過1600億元，從近年凈融資情況看，需注意AA級持續(xù)凈償還，未來償還壓力較大。