2021年以來，浙江省桐廬縣已發(fā)行多支縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)債券，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、園區(qū)建設(shè)等。圖為當(dāng)?shù)鼐用裨谕�廬先鋒云夕圖書館閱讀。新華社

本報(bào)記者 | 邵鵬璐

    據(jù)中證鵬元最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年7月份企業(yè)債券共發(fā)行48支，發(fā)行規(guī)模371.13億元，較6月份分別下降18.6%和21.3%，較2021年同期分別增長(zhǎng)2.1%和下降15.2%。截至7月末，2022年度企業(yè)債券已累計(jì)發(fā)行328支，發(fā)行規(guī)模合計(jì)2537.9億元，較2021年同期分別增長(zhǎng)18.4%和下降3.4%。
    7月份，共有13個(gè)省份發(fā)行企業(yè)債券。其中，浙江、陜西、江蘇、江西和四川5省發(fā)行規(guī)模較大分別為110.2億元、45億元、42.6億元、32.6億元和30.6億元，5省發(fā)行規(guī)模合計(jì)占比70.3%。綜合1~7月份來看，共有20個(gè)省份發(fā)行了企業(yè)債券，其中，浙江、四川、江蘇3省發(fā)行規(guī)模較大，分別為475.7億元、279.4億元和254.5億元。與2021年相比，貴州省和山西省打破企業(yè)債券零發(fā)行，分別發(fā)行17.5億元和5億元企業(yè)債券。
    綜合當(dāng)前企業(yè)債券發(fā)行情況，中證鵬元研究發(fā)展部研究員史曉姍認(rèn)為：“2022年，低級(jí)別主體發(fā)行企業(yè)債券依然存在一定難度，但發(fā)行品種、發(fā)行利率類型存在選擇空間，凈融資改善，存在潛在融資空間。”
    
企業(yè)債券融資主體數(shù)量近年來首次增加

    “2022年以來，受民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)和交易所政策收緊影響，企業(yè)債券發(fā)行表現(xiàn)好于往年。”史曉姍分析指出，一方面是發(fā)行較為平穩(wěn)，月份之間差異縮小；另一方面是低級(jí)別主體凈融資增加。
    數(shù)據(jù)顯示，2022年，AA級(jí)及以下級(jí)別累計(jì)凈融資約-208.59億元，2021年同期為-673.23億元，凈償還規(guī)模大幅減少。而AA+級(jí)及AAA級(jí)主體今年凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，大幅下降508億元至-34.21億元。2022年以來，企業(yè)債券級(jí)別間凈融資差異明顯收窄，其中，7月份AA+級(jí)和AAA級(jí)企業(yè)債券償還規(guī)模較大，凈融資低于AA級(jí)及以下級(jí)別企業(yè)債券。史曉姍分析，單從發(fā)行規(guī)模來看，AA級(jí)及以下企業(yè)債券發(fā)行主體占比走出2021年下半年以來的谷底，除了4月份受低級(jí)別企業(yè)債券償還規(guī)模大幅增長(zhǎng)影響，高級(jí)別企業(yè)債券占比上升外，其他月份保持較高發(fā)行水平。
    史曉姍表示，從2018年以來發(fā)行主體情況來看，2022年，低級(jí)別主體企業(yè)債券新增發(fā)行主體占比49%，2020年和2021年分別為28%和34%。可見，2022年部分企業(yè)打破近年來企業(yè)債券零發(fā)行的狀態(tài)。整體來看，2022年以來低級(jí)別主體企業(yè)債券占比維持在相對(duì)較高的水平，尤其是6~7月份，占比上升至42%和46%。

創(chuàng)新品種助力低級(jí)別企業(yè)融資

    2021年以來，政策引導(dǎo)支持小微企業(yè)融資和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，推動(dòng)縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)債券和小微企業(yè)增信集合債券發(fā)展。史曉姍認(rèn)為，從增信比例可以看出上述品種的發(fā)行難度有所降低。
    一是增信比例下降。縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)債券增信比例下降，尤其是AA+級(jí)主體，2022年以來增信比例下降至18%，AA級(jí)主體小幅下降至73%。其中，AA級(jí)無增信主體主要分布在浙江省杭州市和四川省成都市。小微企業(yè)增信集合債券自2018年以來累計(jì)增信比例為42%，2021年以來級(jí)別分化明顯，2022年AA級(jí)增信比例為72.7%，AA+級(jí)僅1支選擇增信，比例為11.1%。
    二是發(fā)行省份進(jìn)一步增加。2021年有6個(gè)省份發(fā)行縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)債券，2022年增至11個(gè)省份，其中湖南、浙江兩省是主要發(fā)行地區(qū)，發(fā)行數(shù)量合計(jì)占比53.8%。小微企業(yè)增信集合債券由2020年6個(gè)省份增加至2022年的11個(gè)省份，其中河南、四川兩省是主要發(fā)行地區(qū)，發(fā)行數(shù)量合計(jì)占比35.6%。
    三是創(chuàng)新品種支持下，部分主體重啟企業(yè)債券融資或突破零發(fā)行。縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)債券的融資主體，部分主體為首次發(fā)債融資，多為近5年首次采用企業(yè)債券直接融資，過往其發(fā)行品種多為私募公司債券和定向工具等私募品種。以2021年來的27家AA級(jí)縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)債券發(fā)行主體為例，6家發(fā)行近5年來首支企業(yè)債券，8家首次發(fā)行企業(yè)債券，6家為近2年來首次債券融資，8家對(duì)相同項(xiàng)目進(jìn)行再融資。AA級(jí)無增信縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)債券，均為非首次債券融資，發(fā)債融資相對(duì)頻繁。在小微企業(yè)增信集合債券中，2018年以來發(fā)行主體均為AA級(jí)和AA+級(jí)，占比分別為56%和44%，其中地級(jí)市（含園區(qū)）和區(qū)縣級(jí)（含園區(qū)）平臺(tái)占比分別為59%和33%，其他為非平臺(tái)公司。以18家AA級(jí)主體為例，2家為首次債券融資，7家為近4年來首次企業(yè)債券融資。
    相對(duì)來說，小微企業(yè)增信集合債券發(fā)行主體的債券融資頻率高于縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)債券發(fā)行主體，部分發(fā)行主體存續(xù)債券較多。
    
低級(jí)別主體債券利率較固定品種仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)

    此外，從利差走勢(shì)看，不區(qū)分利率類型，2022年低級(jí)別企業(yè)債券利差有所擴(kuò)大，在民營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響下，6月份以來有所收窄。史曉姍表示，發(fā)行成本上升，顯示今年低級(jí)別企業(yè)存在一定的發(fā)行難度。同時(shí)，今年企業(yè)債券增信比例為52%，高于2021年同期8.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，AA級(jí)主體增信比例83.5%，高于上年同期1.95個(gè)百分點(diǎn)。增信比例上升，一定程度上也顯示發(fā)行難度上升，但也不排除企業(yè)為降低發(fā)行成本選擇增信的情況。
    史曉姍表示，自2018年以來，企業(yè)債券的利率類型出現(xiàn)了較大的變化，由2018年固定利率為主轉(zhuǎn)向累進(jìn)利率為主。其中，無增信企業(yè)債券，2021年以來選擇累進(jìn)利率的債券數(shù)量反超固定利率，成為主要品種。累進(jìn)利率一般與調(diào)整利率選擇權(quán)相結(jié)合，賦予發(fā)行人在存續(xù)期第N年調(diào)整票面利率的選擇權(quán)，一般設(shè)置形式為“發(fā)行時(shí)票面利率+調(diào)整基點(diǎn)”。從利差看，固定利率品種債券平均利差高于累進(jìn)利率，但近年呈現(xiàn)明顯收窄，累進(jìn)利率品種則相對(duì)穩(wěn)定，2021年以來略高于固定利率品種。累進(jìn)利率相對(duì)有利于債券持有人，但由于主體級(jí)別集中在中低級(jí)別，最終導(dǎo)致固定利率品種和累進(jìn)利率品種的利差差異不大。
    從級(jí)別來看，2021年以來AA級(jí)及以下的低級(jí)別主體企業(yè)債券中累進(jìn)利率品種占比明顯上升，2021年、2022年占比分別為43%和51%。以無增信企業(yè)債券為分析樣本，AA級(jí)及以下主體累進(jìn)利率品種平均利差明顯低于固定利率品種，但差異近兩年有所收窄。從增信比例看，固定利率的增信比例高于累進(jìn)利率品種，隨著AA級(jí)主體更多的選擇累進(jìn)利率，上述比例差異有所收窄，其中2022年固定利率品種、累進(jìn)利率品種增信比例分別為64%和42%。
    史曉姍認(rèn)為，從整體來看，2022年低級(jí)別主體發(fā)行企業(yè)債券依然存在一定難度，表現(xiàn)在低級(jí)別主體增信比例小幅上升，債券利差呈現(xiàn)擴(kuò)大，發(fā)行成本維持較高水平。但同時(shí)，在創(chuàng)新品種助力和民營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響下，新增企業(yè)債券融資主體增加，低級(jí)別主體凈融資改善，發(fā)行潛在空間擴(kuò)大。從市場(chǎng)發(fā)行看，低級(jí)別主體可以選擇發(fā)行縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)債券和小微企業(yè)增信集合債券，選擇累進(jìn)利率類型，上述品種增信要求或有所較低。如可獲得擔(dān)保資源，則可以進(jìn)一步降低發(fā)行成本，且提高發(fā)行成功率。短期內(nèi)，低級(jí)別企業(yè)債券的發(fā)行，將隨著縣城城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)而呈現(xiàn)增長(zhǎng)，新增融資主體數(shù)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)。